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华东医药000963主力产品增长确定成长

2019-03-08 06:31:22 | 来源: 育儿

华东医药(000963)主力产品增长确定 成长潜力依然巨大

投资要点

前期,我们调研了华东医药,与公司管理层就公司业务运行状况和行业政策等进行的交流:

百令胶囊13年产能无明显瓶颈,需求强劲增长确定:公司主打产品百令胶囊前三季度销售收入同比增速接近50%,考虑公司目前的350吨产能中的新增部分从去年Q4开始投产,使得四季度的销售基数较高,同比增速可能有所下滑,但预计该品种全年增速超过40%以上仍是大概率事件。目前公司正在老厂区继续扩充产能,并通过技改对现有产能持续挖潜,预计明年公司百令胶囊的产能增幅仍将达到或超过30%,而在杭州下沙新建的生产基地也有望于2015年初完工,届时有望支撑20亿元的百令胶囊销售额,使得这一品种的远期销售规模可以与其同类产品金水宝并驾齐驱。作为虫草菌丝发酵类制剂,百令胶囊的适用症范围宽广,疗效较为明确,安全性良好,细分领域竞争格局也较为稳定。可以预期随着临床医生和病患对于该药物认知度的不断提升以及销售络的不断健全,百令胶囊在未来相当长一段时间内的需求仍将保持强劲增长。

免疫线增长超预期,阿卡波糖基层市场大有可为:今年10月发改委对于免疫抑制剂产品的零售价格进行了调整,公司主打产品环孢素、吗替麦考酚酯和他克莫司的价格均有一定程度的下滑。但通过分析我们认为此次调价对于公司产品销售影响有限,公司的成熟产品环孢素和吗替虽然价格有一定程度的调整,但由于招标价和零售价之间差距较大,受降价的冲击并不严重,而有于这两类产品生产厂家少,竞争并不激烈,因此在明年开始的多省市新一轮医保招标中的降价幅度也会比较有限,同时公司还通过增加适用症、积极推动医院终端进行产品的进口替代等方式保持了成熟产品的稳定增长,而他克莫司作为仍在高速成长期的产品虽然价格下调幅度较大,却依然可以做到以量补价,在未来2年中延续较快的增长。在糖尿病市场领域,公司的主打产品阿卡波糖今年以来保持了接近30%的较快增长,受益于糖尿病治疗规范性的提升,阿卡波糖今年来增长较快,业内龙头拜耳拜糖平今年销售额已接近20亿,作为已经进入20个省份基药增补目录的常用药,阿卡波糖进入新版基药目录的可能性很高,而目前该品种仅有公司与拜耳和四川宝光拥有制剂批文并形成了规模销售,产品价格维护较好,恶性竞争概率较低,因此该产品如能够进入基药目录,则有望在基层市场获得明显放量,提升公司在基层糖尿病市场的市占率。

医药商业平稳运行,财务费用有所上升:公司今年上半年共实现商业销售收入57.87亿元,同比增长35.43%,保持了较快的增长速度,虽然考虑到四季度商业企业控制应收账款的需要增速可能会有所下降,但预计全年医药商业相关收入仍将超过110亿元,其中以代理人血白蛋白进口为主要利润来源的宁波子公司在去年极高的利润基数上依然保持了比较稳定的盈利水平,预计明年能够恢复稳健增长。今年受到商业业务增加的影响,公司的应收账款增长明显,全年财务费用预计将达1.3亿元左右,明年还将继续有所上升。目前公司受制于股改承诺问题短期内无法进行再融资,如控股股东未来能够通过收购体外医药资产注入上市公司等方式兑现股改承诺,则公司目前财务费用居高不下的问题便有望得到解决,并将有助于公司估值的提升。

盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司年EPS分别为1.16、1.46、1.83元,我们认为,公司营销能力较强,主力产品百令胶囊、阿卡波糖增长较快,免疫抑制剂和泮托拉唑前三季度的增速也略超预期,未来几年内公司依靠百令、阿卡、他克莫司等品种仍有较大的增长空间,而二线产品和部分在研品种也具有一定看点,未来如果股改问题能够得以解决,则业绩和估值的制约因素将进一步得到解除,维持对公司的"增持"评级。

风险提示:公司历史上因股改承诺而存在的估值折价目前已基本消除,但股改承诺问题的解决时间点上仍有不确定性,对公司未来的发展造成一定压力。

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